2024年12月，团队再次对电解铝成本模型进行了细节优化，本次优化内容有：1、调研每家企业2025年的原料采购来源和结构占比，进行权重的优化；2、每家企业的2025年原料定价模式以及长单价格按照最新情况更新；3、新增下个月的成本模拟数据。力求真实反应目前的行业情况，欢迎关注。

　　Mysteel铝研究团队对全国电解铝公司进行调研并测算，2024年12月中国电解铝行业加权平均完全成本20664元/吨，较11月上升1049元/吨。与当月上海钢联铝锭现货均价20078元/吨对比，全行业亏损586元/吨，自2020年5月以来首次出现理论亏损。11-12月电解铝成本大幅度上升的同时铝价走势疲弱，加剧了铝厂的经营压力。

　　1-12月全行业加权平均完全成本17432元/吨，年度平均利润2488元/吨。与2023年相比利润增加100元/吨。

　　12月煤炭价格呈现阴跌走势。产业上下游高库存、电厂日耗提升没有到达预期、进口煤数量保持高位等因素施压价格，下游采购不积极，倒逼矿企为减轻仓库存储上的压力降价销售，鄂尔多斯5500大卡动力煤价格月内下跌40元/吨至535元/吨。煤价走势偏弱反馈到电解铝厂的自备电厂需要周期，但具有规模的大型铝厂自备电价格已有部分反映。12月Mysteel调研全国电解铝企业加权平均自备电价为0.366元/度，较11月下降0.003元/度。

　　外购电价在12月出现显著上升。西南进入枯水期后，各区域集体上调网电价格，其中四川省铝厂外购电价上升至0.7元/度以上，为国内最高电价。云南省电价也升至0.5元/度以上。贵州省、广西自治区也保持接近0.6元/度的高水平。随着电力市场化交易的推进，直购电比重下降，铝厂在电力环节的议价能力减弱，被动接受电价上涨。12月Mysteel调研全国电解铝企业加权平均外购电价为0.508元/度，较11月上升0.05元/度，反馈到电解铝总成本中则导致成本上升660元/吨。

　　综合测算2024年12月全国电解铝企业加权平均电价为0.426元/度，较11月上升0.019元/度。

　　展望1月，采暖季后电煤消费进入高峰期，电厂采购需求有所增加，现货煤与长协煤的价差也在合理区间，且具备一定的价格上的优势，预计采购流动上升将支撑煤价止跌企稳，但考虑到采购计算周期，12月的煤价下跌将部分反应到1月的铝厂自备电价格中，因此预计1月铝厂自备电价仍有微降的空间。而外购电价已经调整到绝对高位，目前铝厂正在积极与管理部门沟通，若沟通无果，则1月外购高电价将继续保持。综合看来，1月全行业加权平均电价与12月保持平稳。关注西南区域铝厂外购电价的沟通结果。

　　值得注意的是，从近几年的电价趋势来看，随着电解铝产能大量转移至西南区域，外购电价需求大增后，铝厂的议价能力相对较弱，未来高外购电价恐将是常态。

　　氧化铝价格在11月成本核算周期中大面积上涨近千元，加上另外的成本的上涨，拉高电解铝成本2765元/吨。电解铝企业压力骤增，行业亏损加剧后对于成本控制的诉求明显地增强。12月随着铝厂压价采购以及贸易商高位贴水出货增多，月中出现价格分水岭，北方现货价格止步于5850元/吨，随后开启下跌走势，但因价格调整初期市场依旧没有强流动性，因此价格跌势虽现，但跌幅有限，当月成本核算周期内北方氧化铝月度均价依旧上涨约355元/吨，西南氧化铝月度均价上涨约400元/吨。

　　2024年的氧化铝是整个商品市场的明星品种。受供需失衡不断加剧以及成本端铝土矿价格大涨的带动，氧化铝价格持续上涨，其中北方山西价格年内最高涨幅高达85%。行业热点不断也吸引了大量投资者关注，导致期现价格波动剧烈。而跟着时间的推移，新项目年底逐渐投放、外盘价格松动、2025年1季度存在400万吨/年以上产能投产预期等开始施压价格，2025年的价格主基调提前确定，价格流畅下跌，产业链进行利润的重新分配。

　　趋势来看，随着铝厂安全库存建立完毕，且自身亏损仍在加大，对氧化铝的采购压价情绪强烈，而氧化铝自身产量增加、产业链库存止降回升，以上因素均对价格形成压力，1月氧化铝价格将表现跌速加快、跌幅扩大，在1月成本核算周期中将显著反映出来。预计1月北方长单价格将下跌650-750元/吨之间，西南长单价格将下跌300-400元/吨之间。但仍在5000元/吨之上，2月北方及西南长单价格将降至4400元/吨和4800元/吨之下，南北方之间出现显著价差。

　　石油焦价格持续上行带动预焙阳极价格在12月重拾涨势，山东大型铝企12月预焙阳极采购基准价格较11月上涨77元/吨。当月北方重污染天气阶段性影响区域内企业产量，而电解铝产量稳中有增带动稳定需求，阳极价格在多重利好支撑下奠定上涨基础。氟化铝价格12月走势偏弱，原料萤石、硫酸等价格下滑，氢氟酸下游制冷剂行业开工率较低，均对氟化铝价格形成拖累。在12月成本核算周期内，电解铝企业阳极采购价格持续上涨70-80元/吨之间，氟化铝价格下降500-700元/吨之间。

　　后市来看，据Mysteel了解，山东大型电解铝企业2025年1月预焙阳极采购基准价较12月上涨278元/吨，执行现汇价格4025元/吨，承兑价格4041元/吨，石油焦价格持续上涨以及铝厂采购需求良好支撑阳极价格。而氟化铝当前的供需格局和成本下行并未改善，弱势将延续至1月。

　　参照Mysteel12月电解铝成本数据中的各成本项占比情况，氧化铝价格大涨导致其在电解铝总成本中的比重达到51%，而电力成本比重下降至28%，阳极成本比重下降至10%。这在电解铝行业多年的发展中十分罕见。也反映出评估电解铝企业竞争力的标准也在发生明显的变化。能源主导与资源主导开始占据同等地位，随着铝土矿对外依存度逐步的提升，资源配套在对于产业链上大型集团的竞争力评估体现为更加重要。

　　后势来看，2025年1月电解铝行业加权平均电价相对平稳，而氧化铝价格大大下跌，阳极价格持续上涨，从三者的波动幅度对比来看，1月电解铝成本中氧化铝成本比重将明显回落，我们模拟了1月的成本情况，预计氧化铝比重重新降至50%以内，电力成本相应回升。

　　12月中国电解铝企业因氧化铝配套差异、氧化铝价格波动差异、电价波动差异等因素影响，成本差异化加剧。成本区间扩大至16000-25000元/吨之间。高低成本差高达9000元/吨。

　　而从成本分布来看，成本在2000-23000元/吨之间的产能合计占总产能的60%，最密集。成本低于19000元/吨的主要是山东的电解铝企业，氧化铝使用价格按成本价格进行测算。若同样按照市场行情报价核算，则这一些企业的成本也将在20000元/吨之上。成本在19000-20000元/吨之间的主要为新疆的电解铝企业，对应当前铝价仅有微薄利润，低电价仍然是区域优势，新疆长期具备成本优势而如今面临即将亏损的境地，区域内铝厂对于氧化铝价格下降的诉求更强。

　　根据12月加权平均完全成本进行盈利比重测算，当月中国电解铝行业总产能中亏损比重加大至68%（部分企业氧化铝按照内部成本价核算，若全部按照市场行情报价核算，则亏损比重达到85%）。以加权平均现金成本进行盈利比重测算，全行业亏损比例达到43%。

　　时间已临近春节，传统消费即将来临对铝价形成压力，因此电解铝企业在春节前后减少相关成本以实现扭亏是当下核心要务。

　　Mysteel根据当前氧化铝、电价、阳极等成本项的走势情况模拟1月电解铝行业成本及盈亏情况，预计1月中国电解铝行业加权平均完全成本降至20000元/吨之下，但同期铝价因春节因素反弹后表现回落，因此当月行业利润盈亏有望由12月的亏损转为平衡，但重回前期的显著盈利局面仍需时日。